(相关资料图)

投资要点

事件:公司发布2022 年年报，全年实现营收363.04 亿元，同比增加114.82%，归属于上市公司股东的净利润35.09 亿元，同比增加20.76%，扣非后归母净利润26.95 亿元，同比增加5.81%。2022Q4 实现营收120.21 亿元、归母净利润8.43 亿元、扣非后归母净利润5.18 亿元，分别同比增长120.48%、22.24%、24.27%。

动力储能电池增速领先行业，积极开拓海内外新客户。2022 年国内动力电池装机量合计260.94GWh，同比增长86%，公司2022 年装机量达到6.33GWh，同比增长182.6%，远高于行业增速，市占率2.4%，排名第五。2022 年中国储能锂电池出货量达到122GWh，同比增速达177%，公司出货约9GWh，增速800%，远高于行业增速。2022 年，公司动力储能电池实现收入276.83 亿元，同比增速达到176.63%。公司已与多家知名企业达成合作，其中动力客户包括德国宝马、博世、捷豹路虎、广汽和小鹏等，储能客户包括固德威、Powin、威胜能源等全球一流企业，与下游客户深度合作助力公司业绩稳步攀升。

重点发力大圆柱电池，产业化领先市场。公司是国内率先掌握大圆柱电池技术的厂商之一，在国内率先完成了大圆柱电池的布局，大圆柱电池将于2023年量产交付，将成为仅次于特斯拉的全球第二家量产大圆柱电池的厂商。公司在2022 年12 月15 日发布新一代大圆柱电池，性能方面实现能量密度350Wh/kg 和9 分钟超快充，制造方面效率提升30%，成本降低50%。大圆柱电池系统实现260Wh/kg 能量密度，通过三维立体传热，换热面积比达52.3mm2/Wh，较传统冷却提升2.7 倍，可有效解决超快充发热问题。公司已在国内外多基地进行大圆柱电池产能布局，在湖北荆门投资32 亿元的年产20GWh 乘用车大圆柱电池项目已经投产，成都、沈阳和匈牙利工厂正在建设中，公司2025 年大圆柱电池总产能超100GWh。

公司持续加码储能电池投资，LF560K 引领行业发展。公司在2022 年10 月20日发布全新一代大铁锂储能电池LF560K，具有560Ah 超大容量，单只电池可储存1.792kWh 能量，循环寿命超过12000 次。采用超大电池CTT（Cell toTWh）技术，即面向TWh 级别储能规模，可实现电芯及系统层级的成本双降，相较于传统280Ah 电池可减少电芯数量50%，同时有效提升生产效率，叠加系统级别尺寸优化，可适配行业标准集成方案，降低成本。LF560K 电池生产工厂已开工建设，在2024 年第二季度开启交付，预计2025 年公司储能电池产能将达到100GWh。同时公司投资30 亿元于湖北武汉建设储能总部及储能技术研究院，持续加码储能电池研发的投入，彰显公司对储能电池的重视。

与上游深度合作，实现锂电全产业链布局。公司通过合资合作、投资入股等形式，锁定正极材料、负极材料、隔膜、电解液以及镍、钴、锂等上游材料，合作企业包括德方纳米、贝特瑞、华友钴业等公司。1）碳酸锂：公司与紫金锂业和瑞福锂业合作建设年产9 万吨锂盐项目，公司持股26%；与金昆仑锂业合作建成金纬新材料年产6000 吨电池级碳酸锂和金海锂业年产1000 吨电池级氯化锂，已于2022 年7 月试生产，公司分别持股49%和80%；持有青海柴达木兴华锂盐49%股份布局碳酸盐生产；与川能动力、蜂巢能源合资建设年产能3 万吨电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂项目，公司持股24.50%，并享有优先采购权；2）磷酸铁锂：公司与德方纳米合资建设年产能11 万吨磷酸铁锂项目于2022 年5 月试生产，公司持股40%；3）高镍正极：公司与贝特瑞、SK on 合资建设年产5 万吨高镍正极材料项目于2022 年7 月正式量产，公司持股24%；4）负极：公司增资四川贝特瑞（年产负极10 万吨），持股比例提升至40%；5）三元前驱体：公司以18 亿元认购华友钴业定增股票，锁定高镍型三元前驱体材料及其原材料和钴资源的稳定供应；6）电解液：公司增资荆门新宙邦，持股比例提升至30%；7）隔膜：公司与恩捷股份投资52亿元设立合资公司，公司持股45%，建设年产能16 亿平米湿法基膜项目。通过布局上游企业，极大降低由于原材料价格上涨带来的成本压力，保障公司供应链稳定性，提升公司综合竞争力水平。

投资建议：考虑到碳酸锂持续降价和电池价格战等因素，我们下修公司23-24 年归母净利61.89/92.66 亿元（原预测70.28/98.63 亿元），预测公司25年归母净利120.18 亿元，对应4 月18 日股价估值22.4/15.0/11.6X，维持“增持”评级。

风险提示：产能投产进度不及预期；新能源车销量不及预期；原材料价格波动较大。